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“信托業協會”公眾號轉載中鐵信托課題:《【專題研究】資管新規背景下的信托業轉型與發展研究(一)》

資管新規出臺的背景

 

近些年來,金融行業混業經營,分業監管弊端日益暴露;與此同時,中國資管行業快速發展。在加強金融監管,防范金融風險的監管環境下,與資管業密切關聯的資管新規終于出臺,使資管行業回歸到功能監管的框架下。

 

(一)大資管行業的發展格局

 

1.資管行業發展歷程

 

中國資產管理行業發展歷程,大致可以分為四個階段。2007年之前,資產管理行業主要以公募基金為主,投資的基礎資產主要是二級市場股票。2008年金融危機后,資產管理各子行業逐漸興起。2012年下半年開始,牌照資源逐步放開,資管行業進行了快速擴張。2016年后,監管大力整治資產管理行業亂象,在此基礎上,資產管理行業迎來新的監管框架和統一的監管標準。

 

2.資管行業本質

 

資產管理行業的本質是“受人之托,代客理財”,即資產管理,而管理資產的核心是管理價值和風險。管理價值是使得資產保值增值,取得收益;管理風險是將資產的損失可能性控制在資金所有者可以承受的范圍內。

 

3.資管行業現狀

 

近些年來,中國資管行業飛速發展。資管行業總規模超過100萬億元。其中,銀行表外理財余額22.2萬億元,資金信托21.9萬億元,公募基金11.6萬億元,私募基金11.1萬億元,證券公司資管計劃16.8萬億元,基金及其子公司資管計劃13.9萬億元,保險資管計劃2.5萬億元。

 

(二)資管行業存在的問題分析

 

1.產品多層嵌套藏匿真實風險

 

在資管新規出臺之前,金融行業資管產品多層嵌套現象普遍。多層嵌套產品中,由于可能涉及多個監管機構及適用于不同的監管政策,監管部門分割,導致底層資產與風險難以真正穿透,同時,拉長了資金鏈條,形成金融機構脫實向虛,資金體內循環加劇,實體經濟融資成本增加。

 

2.對影子銀行監管不足

 

新規出臺前,各類資管產品基本都實行剛性兌付。一些金融機構通過資管業務,將表內資產出表,規避監管對于信息披露、風險損失準備金的要求,而實際上對客戶分離定價,剛性兌付,從而淪為影子銀行,使得對金融機構的風險監管失去本來意義。

 

3.資金池模式存在流動性風險隱患

 

新規出臺前,資管行業普遍存在“資金池模式”,各類資管機構將募集的低價、短期資金投放到長期債券或股權項目,以尋求收益最大化。由于資金池業務存在投向不明、期限錯配、資金和資產難以一一對應等特點,一旦發生風險,,將通過產品鏈條向對接的其他資管機構傳導,進而存在引發系統性流動性風險的隱患。

 

4.剛性兌付使風險停留在金融體系

 

新規出臺前,資管產品剛性兌付現象較為普遍。由于剛性兌付導致本應由資管產品投資者承擔的信用風險、市場風險等原始風險被掩蓋,無法得到有效緩釋與釋放,同時原始風險被轉移至資管產品發行機構,并進一步通過發行機構向市場融入資金等方式向整個金融體系擴散,導致原始風險將隨資產規模的增長在整個金融體系內累積。

 

5.各類資管機構的展業規則不一

 

資管新規出臺前,各類資管機構的展業規則不一,面臨的監管尺度也不同。雖然監管部門一直強調“穿透”監管,但在監管部門分割的背景下,真正的穿透幾乎是不可能實現的。此時,即便所有的資管產品都是合乎監管要求的,但所有的鏈條疊加后,可能會造成杠桿過高或投向失控,從而影響宏觀審慎,提升整個金融體系的脆弱性。

 

綜上所述,中國資管行業近十年的飛速發展,在積極促進了實體經濟和金融行業市場化的同時,也顯著加劇了金融行業系統性風險。資管新規的出臺將統一資產管理行業標準,促使資管回歸“代客理財”本質,有效防范金融風險。

 

(三)主要監管政策及導向

 

1.宏觀審慎政策及重點事件回顧

 

2017年以來,國務院及財政部共發布金融相關政策5個,意在解決地方債務問題以及小微企業融資問題;銀保監會共發布信托業相關政策3個,意在規范信托行業運作;發布銀行業相關政策15個,注重治理銀行亂象、控制業務風險;發布保險業相關政策4個,重點在于亂象的治理和資金的運用;證監會共發布監管政策11個,在綠色金融體系和開放性資本市場的構建方面開始發力。

 

2.監管政策趨勢與導向

 

近兩年來,中國的金融監管趨勢與導向主要體現以下原則:(1)維持金融穩定,防控金融風險;(2)治理金融業亂象,行業去杠桿;(3)各行業回歸本源,資金脫虛向實,支持實體經濟;(4)支持小微企業、普惠金融,加大金融開放性。

 

總體來看,金融監管趨嚴、追求行業穩健發展是未來的監管常態,雖然短期內嚴監管將對金融機構和金融業務產緊縮性的影響,但從長期來看,各類金融機構順應監管潮流,調整業務操作方法和范圍,金融行業將會迎來新的業態。

 

3.重點監管政策解讀

 

(1)“三三四”專項整頓。“三三四”專項整頓是行業整頓的第一輪動作,始于銀行,范圍涉及券商、信托、基金等機構。此輪整頓力度大、監管政策出臺密集,主要目的是整頓銀行業的同業、加杠桿、表外等業務。在這一輪整頓下,銀行業務逐漸回表,通道業務收緊,逐漸消除多層嵌套。

 

(2)《關于規范銀信類業務的通知》。該通知意在控制銀信類業務擴展過程中的風險,主要對銀行和信托公司兩類機構的業務進行規范。該通知是對銀信類業務的專項整治,是對銀信類通道業務的規范和收緊,也是對銀行資產“假出表”現象的整頓。

 

(3)《信托登記管理辦法》。《信托登記管理辦法》的出臺,提高了信托業務的透明度和規范性,完善了信托行業的基礎服務設施建設,為行業發展與行業監管提供豐富的數據和資料;同時,該管理辦法提高了信托產品及業務相關數據的可得性,便于投資者自主判斷、理性投資,培養自負盈虧意識,有利于“破剛兌”的進行。

 

資管新規主要內容及影響分析

 

資管新規對資管行業的影響非常深遠,對未來指引金融機構開展資管管理業務提供了非常明晰的方向和路徑。

 

(一)資管新規的主要內容

 

資管新規正式發布,標志著資管行業步入統一監管新時代。資管新規的主要內容可以歸結為如下七個方面。

 

(1)打破剛性兌付,實行凈值化管理。資管新規對剛性兌付進行了明確界定,并給出了處罰措施。同時希望通過資管產品凈值化管理,逐步打破剛性兌付風險,進一步規范金融市場主體行為。

 

(2)消除多層嵌套和通道。為打擊利用通道業務逃避監管,資管新規首對于消除多層嵌套和通道提出了嚴格要求,明確資管產品只可以投資一層資管產品。

 

(3)規范資金池運作,防范流動性和期限錯配風險。資管新規明確禁止了資管業務的資金池業務,提出了單獨管理、單獨建賬、單獨核算等要求。

 

(4)嚴格資管產品的杠桿操作,避免過度加杠桿行為。資管新規對資管產品的負債杠桿和分級杠桿均進行了嚴格規定,明確按照穿透原則核算負債杠桿,資管產品杠桿管理的精細化和嚴格程度均較以往明顯提高。

 

(5)強化資本和風險準備金計提要求。為應對操作風險和非預期風險,資管新規要求資管產品需計提風險準備金,根據管理費來制定相應的風險準備金計提標準,并明確了風險準備金的使用范圍。

 

(6)加強非標準化業務管理,防范影子銀行風險。資管新規對標準化債權類資產進行了明確規定,并指出資管產品投資非標準化債權類資產,應當遵守金融監督管理部門有關限額管理、風險準備金要求、流動性管理等監管標準。

 

(7)提高投資者門檻。資管新規將資產管理產品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。并明確合格投資者的身份。強調合格投資者需具備相應風險識別能力和風險承擔能力,且對合格投資者投資金額進行了嚴格規定。

 

(二)資管新規對大資管行業的影響

 

資管新規對大資管行業的影響主要體現在以下四個方面:

 

1.加快資管業務轉型

 

資管新規的落地有利于降低金融系統風險,長期來看有利于整個資管行業的健康發展,然而短期陣痛難免。短期來看,在“去通道、控分級、降杠桿、除嵌套”等監管規定的重拳出擊下,資管機構的業務開展在不同程度上都會受到一定影響。資管新規加重了資管機構業務轉型的壓力,資管業務轉型發展任重道遠。

 

2.行業競爭環境更加公平

 

隨著資管新規的全面施行,資管業務進一步規范,為行業發展營造出健康和公平的競爭環境。一方面,資管新規強調了統一規制,為資管行業設立了統一的監管框架和行業標準,實行公平的市場準入和監管,營造了資管業務健康發展的制度環境;另一方面,強調穿透式監管,從資管業務性質、監管規則、監管分工等方面,為依法監管、全面監管、從嚴監管指明了方向。

 

3.機構分化加劇,市場競爭結構趨向集中化

 

資管新規的實施,進一步強化行業監管的專業性、統一性和穿透性,加劇了資管機構之間的分化。一方面,資管新規加速了行業洗牌,綜合能力強的資管機構在行業競爭中保持著領先優勢,而部分實力薄弱的機構或處在被淘汰邊緣。另一方面,統一監管要求下,行業將逐步向更加專業化、差異化方向發展,資管機構在產品創設能力、資產主動管理能力等方面將產生明顯的分化,競爭強度加劇促使行業內部的差距愈發拉大,市場競爭結構集中度不斷提高。

 

4.機構風險偏好和配置行為發生變化

 

資管新規的明確指引,影響機構風險偏好,改變了機構配置行為路徑。

 

首先,打破剛兌將使銀行理財規模大幅收縮,推動銀行從表外理財轉向表內結構化存款和一般性存款。

 

其次,資管產品向凈值型產品轉型,機構對非標資產的投資需求將有所下降,資產配置逐步向標準化資產轉移;而消除通道和嵌套意味著主動管理將成為主流模式,促使資管機構把資金更多的投向權益類產品。

 

(三)資管新規對信托業發展的影響及挑戰

 

資管新規的實施,對于信托公司而言,具有較大的影響;信托公司應充分挖掘、利用自身優勢來應對這些影響和挑戰。

 

1.資管新規對信托業發展的影響分析

 

(1)打破剛兌對信托公司品牌管理提出挑戰。資管新規打破剛性兌付,需要信托公司更加重視品牌管理,一旦項目出現風險,投資者不能收取本金及投資收益,則投資者對該信托公司會失去信任,會放棄購買該信托公司的后續信托產品,將對信托公司的品牌造成極大的負面影響。

 

(2)通道業務受限嚴重,須大力加強主動管理。資管新規前,通道業務對于信托業的規模快速增長起到了重要作用。資管新規背景下,去通道信號極為明確,去通道倒逼信托公司回歸資產管理、主動管理的主業,業務創新和轉型是信托業發展的趨勢。

 

(3)信托產品凈值化管理成為趨勢。資管新規對資產管理產品實行凈值化管理提出明確要求,向凈值化轉型成為未來信托產品的重要發展方向。

 

(4)信托公司風控能力受到嚴峻考驗。資管新規打破剛兌是對信托公司風險控制及其他專業能力的一項重大考驗。風險管理是未來信托公司核心競爭力的重要組成部分,樹立正確客觀的風險管理理念,建立完善的風險管理運作體系,提升風險管理水平,是信托公司轉型攻略的安全保障。

 

(5)推進信托業務回歸本源。資管新規規定的打破剛兌、約束杠桿、禁止資金池、消除嵌套、抑制通道等一系列要求,極大地推進信托業務回歸本源。

 

2.資管新規下信托公司的優勢分析

 

雖然資管新規的出臺對信托公司影響較大,對信托公司的轉型升級、優化業務提出了挑戰;但同時,信托公司在資管新規下也有一些優勢。

 

(1)直接的資金募集能力。與銀行相比,信托公司的資金募集方面存在較大差距;

但與券商、期貨公司、私募基金管理公司相比,信托公司在直接資金募集方面具有一定的優勢。

 

(2)較強的資產配置能力。長期以來,信托公司為客戶提供包括貸款、股權、事務管理等多種綜合金融服務,與各種類型的客戶進行廣泛合作,長期以來橫跨資本、貨幣、產業三個市場,具有較強的綜合資產配置能力和管理能力。

 

(3)品牌優勢。除銀行外,相比其他金融子行業,信托業有更早更長的發展歷史,在中國的高凈值人群中占據了較多的客戶資源,在中等收入及以上階層中已有較高的認知度,也有較高的品牌價值。

 

(課題牽頭單位:中鐵信托有限責任公司 )

 

摘自:《2018年信托業專題研究報告》

 

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